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诺德基金郝旭东:明年A股配置优势显著 看好3方

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  历史回顾

  回顾2019年,在国内CPI逐步上行,去库存等不利环境的影响下,我国经济增长仍然展现出了较强韧性。前3季度,GDP增长达6.2%,Q3单季度增长也保持在6%以上,且增长动力在持续优化,其中,前3季度的消费占比对GDP增长的贡献率达到60%以上。

  作为“十三五”规划的收官之年,2020年,在全面建成小康社会的背景下,稳增长仍将是社会经济发展的基本要求,根据2010-2020年“翻一番”的增长目标,预计2020年GDP增速仍会保持在6%左右,逆周期调节将成为常态。

  同时,2019年下半年以来,中美利差已达到历史高位水平,汇率企稳回升,在2020年CPI呈现前高后低的趋势下,灵活适度的货币政策工具使用存在明确的动力和空间,从而企业尤其是中小民营企业融资环境有望明显改善;并且,在积极的财政政策下,基建亦将为明年经济的稳健增长提供基础保障。

  宏观支撑下,2019年A股表现优异,主要指数中,沪深300涨幅达30%以上,创业板指则超过了40%。这不仅完全扭转了年初的悲观预期,而且也超越了全球绝大多数主要市场表现。

  这其中主要有以下几点原因:

  1、2018年因对宏观经济增长的担心而导致A股市场的超跌;

  2、2019年全球经济体增长压力均有显现,从美国为首的发达经济体到印度、东南亚、南美等新兴市场都进入了新一轮的宽松周期,无风险利率下行,全球面临新一轮的资产荒,而中国经济的稳健增长反映到上市层面,就是相对较高的盈利增长以及股息率,这都为A股在全球资产配置中提供了明显优势,比如,今年以来MSCI为代表的国内外机构资金显著流入。

  在此岁末年初,A股在经历了一年的上涨之后,沪深300估值PE(TTM)仍仅有12倍,位于过去10年来的52%分位数,而标普500估值为24倍,位于10年来95%分位数,无论是纵向与历史比,还是横向与海外市场相比,均处于合理偏低的水平。

  因此,我们认为在2020年稳健的宏观预期下,A股上市公司的盈利增速较2019年将继续改善,从而提升至9%左右,A股在全球资产配置中的吸引力仍然显著。同时,2019年A股市场总体呈现结构分化行情,弱周期的消费股和受政策鼓励的科技涨幅领先。

  以中证红利指数(4013.569, 19.40, 0.49%)(0.0000, 0.00, 0.00%)为代表的低估值股票表现落后,因为低估值的股票盈利大多与经济增长联系更为密切。这实际上也反映出,虽然2019年A股涨幅喜人, 2019年的经济增长也超出了年初市场的悲观预期,但投资者对经济增速趋势放缓的担忧并没有减轻。

  虽然,部分消费和科技龙头所处行业确实符合未来经济的发展方向,相应的业绩增长稳定性也要好于绝大多数周期股,但影响股价的除了要公司本身质地外,还需要有个合理的估值,若估值水平已较大幅度透支了未来的业绩,那么股价短期的风险也会随之显现。

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